Fonds spécialisés en convertibles: les stratégies qui sont gagnantes

Von Claude Jeanneret

Erschienen im l'agefi

11. Dezember 2000, Ausgabe: 239, Seite: 16, Rubrik: Produits financiers

Une stratégie d'investissement consistant dans l'achat et la conservation des titres ne pourra pas facilement, et de manière optimale, tirer profit de tous les avantages inhérents aux emprunts convertibles. Ainsi est-il opportun d'investir dans des fonds de placement relatifs à ces derniers.

Les emprunts convertibles recèlent un potentiel de performance positive qui n’est pas atteignable par un mixage actions-obligations. En raison de leur technicité multiple qui requiert des connaissances solides et un effort administratif considérable vis-à-vis des allocations à réaliser, les emprunts convertibles ne reçoivent souvent pas, même de la part des gestionnaires professionnels, un respect à la mesure de leurs avantages. Pourtant,des études sérieuses démontrent indéniablement l’attrait de tels instruments en termes de rendement relatif. Une réponse directe à ce dilemme consiste à investir dans un fonds de placement spécialisé.

Une personne ayant le choix entre un placement obligataire ou un investissement utilisant une sélection d’emprunts conertibles au risque comparable à l’alternative obligataire, peut s’attendre à une performance supérieure de 1% à 3%, si elle se décide en faveur des emprunts convertibles. Une complication peut néanmoins surgir, à savoir la compréhension du caractère variable de l’emprunt convertible pendant toute son existence.

Si, le cas échéant, l’action sousjacente s’apprécie, l’emprunt convertible a tendance à être muté en instrument de caractère action, revêtant ainsi peu à peu un risque identique à celui de la valeur de base. Si, au contraire, l’action sous-jacente s’engage dans un cycle de dépréciation, la valeur de l’emprunt convertible s’approche d’une simple obligation (voir diagramme). Une stratégie de l’investisseur consistant dans l’achat et la conservation destitres (buy-and-hold) ne pourra pas facilement, et de façon optimale, exploiter tous les avantages de la mécanique inhérente aux emprunts convertibles. Même si les fonds de placement qui gèrent minutieusement leurs positions en emprunts convertibles ne sont pas légion, on peut en trouver, qui proposent aux investisseurs une stratégie ayant pour but la stabilité du caractère de l’instrument - comprenant l’alternative plutôt action ou bien obligation.

Fisch Asset Management (FAM) utilise un logiciel spécialement développé afin de pouvoir identifier chaque emprunt convertible acheté, aussi complexe soit-il, selon ses composantes de risque. L’intégration de ces analyses individuelles au niveau du fonds de placement permet de cerner les caractéristiques actuelles du fonds et la quantification des risques au plan consolidé. En scrutant ces fonds, il devient à tout moment possible de respecter les valeurs de risque prescrites par la stratégie de placement. Le logiciel est identique à la boussole servant à une randonnée en montagne. A ec ce logiciel en main, FAM peut offrir une multitude de stratégies diverses par l’intermédiaire de ces fonds de placement publics investis globalement dans les titres d’emprunts convertibles.

Rendement obligataire accru (Stratégie «HYBRIDE»)

Les fonds de placement de cette catégorie n’englobent que des emprunts convertibles qui réagissent à la fois aux changements du niveau des taux d’intérêt et au prix de l’action sous-jacente. Les titres éligibles ont tous un delta de environ 0.5. Cette catégorie d’emprunts convertibles comporte aussi un facteur rendement/risque extrêmement favorable, car ceux-ci bénéficieront rapidement de la hausse de l’action sous-jacente, mais, à l’opposé, ne subiront qu’une perte mineure en cas de baisse de cette même action (après environ une perte de 10%, l’emprunt convertible deviendra un titre de caractère obligataire qui sera dorénavant insensible à une perte croissante de l’action). Le défi devant lequel se trouve placé le gestionnaire réside dans la nécessité de maintenir le fonds de placement enpermanence dans le secteur de caractère hybride (c’est-à-dire équivalent au placement de 50% action et 50% obligation). FAM offre plusieurs fonds de placement issus de cette catégorie: le International Convertible Expert Fund, ainsi que le Hybrid CHF Fund et le Hybrid International Fund. Les deux fonds Hybrid mènent une stratégie davantage conservatrice, puisqu’ils veulent particulièrement répondre aux besoins des caisses de pension, ce qui signifie qu’ils sont surveillés par des tiers pour garantir la conformité avec les règles de la LPP2. La supériorité de la stratégie «hybride» s’est vérifiée cette année en comparant les performances avec des portefeuilles de risques semblables.

La stratégie dite de «SUBSTITUTION D’ACTIONS»

Cette stratégie devrait être prise en considération par tous les investisseurs se trouvant dans un environnement de marchés incertain mais qui préfèrent habituellement des actions. Eu égard aux exigences possibles de performance d’emprunts convertibles (voir diagramme), seuls des titres avec la valeur delta supérieur à 0.8 sont acceptables dans un tel cadre stratégique. Ainsi l’investisseur peut-il immédiatement participer à la hausse des actions. En pareil cas, une baisse de l’emprunt convertible détenu se fera moins sentir lors d’une chute de l’action sous-jacente. L’emprunt convertible s’adaptera et glissera dans le secteur hybride (voir diagramme). La stratégie «substitution d’actions» serait visiblement plus aggressive que la stratégie «hybride». Pourtant, dans un environnement de marchés exceptionnellement faible, le fonds de placement appliquant une stratégie «substitution d’actions» ne subira qu’une perte clairement inférieure à un portefeuille investi dans les actions. Le Japan CB Fund (Equity Sensitive) poursuit la stratégie décrite ici. En publiant constamment le portefeuille complet du fonds, FAMapporte aux investisseurs la certitude que la stratégie est maintenue et une transparence totale sur tous les mouvements.

Novelles stratégies

Possédant la capacité de la quantification décrite, FAM est en mesure d’exécuter, à partir de la valeur risque primordiale, tout un éventail de stratégies. Par exemple, il est facile d‘imaginer une stratégie «bond-plus» consistant en un fonds de placement public qui produirait soit le rendement d’un portefeuille obligataire mais à risques inférieurs, soit un rendement légèrement supérieur aux obligations mais à risques comparables. Une autre approche consiste dans la recherche systématique d’un fonds d’emprunts convertibles de haute qualité et amplement liquides, dont le prix est disproportionné en quelque sorte. Curieusement, des disparités dans les primes pour options par rapport à leurs prix théoriquement justifiés apparaissent très souvent en réalité. Pour pouvoir réagir et en profiter, le gestionnaire doit disposer d’une grande expérience (expertise sectorielle et analyse technique) et se montrer disicipliné. Là encore, le logiciel à disposition chez FAM constitue l’instrument indispensable à l’introduction au mois de décembre 2000 de la nouvelle stratégie dite «topportunities».