Wandelanleihen - Glücksspiel

Von Stefan Meyer
Veröffentlicht in der «Finanz & Wirtschaft»
02/06/2010, Ausgabe: 42, Seite: 10, Rubrik: Boersen Uebersee

Nach dem rasanten Wachstum der chinesischen Wirtschaft im letzten Jahr stehen nun die Zeichen auf Abkühlung. Der gestern veröffentlichte Einkaufsmanagerindex hat sich gegenüber dem Vormonat von 55,7 auf 53,9 Punkte verlangsamt. Die Einschätzung von achtzehn befragten Ökonomen war mit einem Wert von 54,5 leicht optimistischer ausgefallen. Die Abschwächung der drittgrössten Wirtschaft kommt nicht unerwartet, wird doch seit Monaten auf eine Dämpfung der Immobilienpreisentwicklung hingearbeitet. Die Inflationserwartung einzudämmen ist, nach einem Anstieg der urbanen Immobilienpreise um 12,8% zum Vorjahr, eines der prioritären Ziele der chinesischen Regierung.

Die chinesischen Börsen haben nach dem vorjährigen fulminanten Kursanstieg dieses Jahr mit Abschlägen von 15% (Shenzhen) und 22% (Shanghai) deutlich Federn gelassen, wobei Hongkong mit 11% noch relativ glimpflich davonkam.

Deutlich gegen den Trend vermochte sich bis anhin SJM Holdings (Symbol: 880 HK) zu behaupten. SJM steht für Sociedade de Jogos de Macau und ist die grösste von sechs Unternehmen, die für Macau eine Kasino- und Glücksspiellizenz bis 2020 besitzen. SJM-Casinos befinden sich an bester Lage auf der Halbinsel Macau und der Insel Taipa. SJM wird von dem 87-jährigen Milliardär Stanley Ho kontrolliert, der nach Angaben von Forbes zu den zehn reichsten Chinesen zählt.

Risiken von SJM bestehen angesichts eines stärkeren Wettbewerbs, Unklarheiten betreffend der Nachfolgeregelung von Stanley Ho und möglichen regulativen Eingriffen u. a. durch Reisebeschränkungen nach Macau. Auf der positiven Seite sind sowohl das solide Finanzprofil von SJM als auch die dominante Marktstellung mit dem grossen Wachstumspotenzial Macaus zu verbuchen.

Wer auf dieses Potenzial des chinesischen Glücksspielmarkts setzt, kommt am Marktführer SJM nicht vorbei. Die Chancen-Risiko-Konstellation ist über ein Investment in die Wandelanleihe Champion Path Holding (Isin: XS0455304260) mit Garantie von SJM besonders interessant. Die Wandelanleihe läuft bis zum 28. Oktober 2015 und wird zu 112,68% zurückbezahlt. Eine vorzeitige Rückzahlungsmöglichkeit (Put) besteht in einem Jahr am 28. April 2011 bei 103,03%. Die Wandelanleihe handelt aktuell bei etwa 113%, was einer Prämie von 7% entspricht. Die Emission beläuft sich auf 2 Mrd. HK-$, und die Stückelung beträgt 100 000 HK-$, was rund 12 800 $ entspricht. Die Wandelanleihe wird offiziell nicht «geratet». Sie ist jedoch klar im Sub-Investment-Grade-Segment anzusiedeln. Mit einem Delta von 0,7 befindet sich die Wandelanleihe im interessanten hybriden Bereich.