Wandelanleihen - Eine Blase?

Von Dr. Peter Reinmuth
Veröffentlicht in der «Finanz & Wirtschaft»
28/08/2010, Ausgabe: 67, Seite: 11, Rubrik: Boersen Europa-Uebersee

Über die Nachhaltigkeit der Entwicklung im chinesischen Immobiliensektor wird an den Finanzmärkten derzeit viel diskutiert. Nicht wenige Marktteilnehmer erwarten eine deutliche Korrektur der in den vergangenen Jahren zum Teil kräftig gestiegenen Häuserpreise – mit den damit zusammenhängenden Gefahren für die gesamtwirtschaftliche Entwicklung. Die Immobilienpreise sind besonders an vorteilhaften Lagen stärker gestiegen als die Inflationsrate. Doch die chinesischen Behörden haben reagiert und eine Reihe von Massnahmen ergriffen. Sie sollen allfällige Überhitzungserscheinungen verhindern: Die Zinsen für Hypothekarkredite sind angehoben worden, und die Kreditbestimmungen (unter anderem für Eigentümer von Zweit- und Drittwohnungen) wurden verschärft.

Im aktuellen Umfeld sehen wir für den chinesischen Hypothekarmarkt mehr Chancen als Risiken, die Marktstruktur ist gesünder als beispielsweise im amerikanischen Häusermarkt. Wesentlich gestützt wird der Markt durch das steigende Einkommen der Bevölkerung. In sechs von sieben bedeutenden chinesischen Städten sind die Einkommen in den vergangenen fünf Jahren 80% gestiegen – und damit stärker als die jeweiligen Immobilienpreise. Wir erwarten, dass dieses Einkommen der privaten Haushalte auch in Zukunft zunehmen wird. Zusätzlich haben viele Chinesen den Wohnungskauf nur zu einem relativ geringen Teil über Kredite finanziert. Ein eventueller Preisrückgang wird dadurch vergleichsweise selten zu Zwangsverkäufen führen, wie dies derzeit in den USA zu beobachten ist. Die Aktien vieler Immobiliengesellschaften in China sind in den vergangenen Monaten bereits gesunken und sind teilweise günstig bewertet.

Der Wandlermarkt bietet dem Anleger zahlreiche Möglichkeiten zu einem Engagement in Chinas Immobiliensektor. Derzeit halten wir die Wandelanleihe von Soho China für aussichtsreich (Isin: XS0431753275). Soho China ist spezialisiert auf die Entwicklung kommerzieller Liegenschaften und verkauft sie im Anschluss weiter an kleine und mittelgrosse Kunden. Das Finanzprofil des Unternehmen erachten wir als gut – unter anderem ist der Fremdkapitalanteil (Leverage) gering und der Bargeldbestand hoch. Der Erfolg des Geschäftsmodells wurde kürzlich durch positive Halbjahresergebnisse bestätigt. Die Wandelanleihe ist mit einem Coupon von 33⁄4% ausgestattet und verfällt im Juli 2014. Die Rendite beträgt knapp 2%. Mit einer Prämie von lediglich 25% kann sich der Investor in das attraktive asymmetrische Profil der Anleihe, mit einem Delta von 50%, vergleichsweise günstig einkaufen.