Development of Equity-Linked Securities Market in Europe: Drivers Behind the Growth

Von Agnese Aboltina, Janis Skutelis / Tutor: Ph.D. Joel Reneby / Stockholm School of Economics, 20. Dezember 2001

Diese Doktorarbeit versucht die hemmenden, als auch die unterstützenden Faktoren zu lokalisieren, die den Anstieg des Volumens im Wandelanleihenmarkt historisch beeinflussten. Weiterhin wird die 'Asset Class' Wandelanleihe mit all ihren Vor- und Nachteilen für den Investor den klassischen Anlageklassen Aktien und Obligationen gegenübergestellt.

Executive Summary

Die Doktorarbeit untersucht die Entwicklung des europäischen Marktes für aktienbezogene Anlagen, deren Volumen in den letzten 10 Jahren markant angestiegen ist. Die Fragestellung dieser Studie hat bis jetzt wenig wissenschaftliche Aufmerksamkeit erweckt und macht sie deshalb umso wertvoller.

Folgendes wird in dieser Studie angestrebt:

• Bestimmung der Faktoren, welche das Wachstum des Wandelanleihenmarktes historisch positiv oder negativ beeinflusst haben.
• Charakterisierung der Wandelanleihe als eine 'Asset Class' im Unterschied zu Anleihen und Aktien. Aufdeckung der hauptsächlichen Vor- und Nachteile für Investoren und Emittenten.
• Durchgeführt wurde sowohl eine quantitative Studie fokussierend auf den treibenden Kräften in der Periode von 1987-2001, als auch eine qualitative Studie, welche die Marktteilnehmer und Marktentwicklungen unter die Lupe nimmt.

Schlussfolgerung

Erkenntnisse aus der quantitativen Studie

• Die Aktien-Volatilität hat eine positive Korrelation zum Emissionsvolumen von Wandelanleihen; je höher die Volatilität, desto höher das Emissionsvolumen. Es ist anzunehmen, dass dies der Hauptantrieb ist, umso mehr als dies auch die zentrale Gewinnquelle der Convertible-Arbitrage-Funds - der grössten Investoren-Gruppe - darstellt.
• Das Zinssatzniveau hat einen negativen Zusammenhang zum Emissionsvolumen; je tiefer die Zinssätze sind, desto mehr Wandelanleihen werden emittiert und umgekehrt.
• Kein direkter Zusammenhang konnte zwischen den Aktienrenditen und dem Wandelanleihen-Emissionsvolumen festgestellt werden. Dies kann mit der Vielfalt der Wandelanleihen-Investoren bei steigenden sowie sinkenden Aktienmärkten erklärt werden.

Erkenntnisse aus der qualitativen Studie

• Weitere signifikante Wandelanleihen-Markteinflüsse sind: Mergers & Akquisitionen, Konzentration und Fokussierung auf Shareholder-value, resultierend in Spin-offs von Nicht-Kerngeschäftszweigen. Erhöhung der Nachfrage unterstützt durch grössere risiko-adjustierte Erträge. Angebotssteigerung verstärkt durch billigere Finanzierungskosten wie tiefe Coupons sowie andere bedeutende Einflüsse wie steigender Wettbewerb unter den Investmentbanken und vorteilhaftere Konditionen.
• Wandelanleihen und Exchangeable-Bonds haben viele namhafte Vorteile gegenüber herkömmlichen Anleihen- und Aktienanlagen, wodurch sie sich als eine neue 'Asset Class' empfehlen. Marktteilnehmer sollten sich jedoch der verschiedenen Nachteile bewusst sein, um bestmöglich von dieser Anlagekategorie profitieren zu können.