Wandelanleihen - China

By Dr. Peter Reinmuth
Published in «Finanz & Wirtschaft»
29/04/2009, Issue: 33, Page: 11, Section: Boersen Europa-Uebersee

Auffallend positiv sind die zuletzt veröffentlichten makroökonomischen Fundamentaldaten für China ausgefallen. Im Gegensatz zu den meisten anderen Weltregionen scheint in der Volksrepublik der für die wirtschaftliche Entwicklung wichtige Kreditvergabeprozess weiterhin zu funktionieren: Zum Vorjahr sind die Bankkredite im März 30% gestiegen. Einerseits zeigt sich das Bankensystem in einer weitaus besseren Verfassung als in den USA und in Europa. Andererseits ist die Kreditnachfrage weiterhin robust. Zudem ist die gesamte Verschuldung deutlich tiefer als in anderen Staaten und die Sparquote vergleichsweise hoch. Ermutigend sind auch andere Indikatoren: Zwar ging die Wachstumsrate der chinesischen Wirtschaft zuletzt von 6,8 auf 6,1%, ein Siebzehnjahrestief, zurück. Verschiedene Frühindikatoren deuten jedoch auf eine baldige Konjunkturverbesserung hin. Vor allem die staatlichen Infrastrukturmassnahmen und die im März gestiegene Industrieproduktion liefern eine wichtige Stütze für die gesamtwirtschaftliche Entwicklung. Auch die Konsumentenausgaben, die im vergangenen Quartal 15% zugelegt haben, sowie der Einzelhandelsumsatz befinden sich im internationalen Vergleich auf einem hohen Niveau.
Zwei Unternehmen, die von den vorteilhaften Konjunkturmeldungen in China profitieren sollten, sind China High Speed und Golden Eagle Retail. Der Wandler von China High Speed hat einen Coupon von 0% und verfällt am 14. Mai 2011 (Isin: XS0360904212). Die Prämie beträgt 26%, die Rendite liegt auf attraktiven 9%. Das Unternehmen ist in der Entwicklung und der Herstellung von Generatoren für Windkraftanlagen tätig. Die Aktie konnte sich nach dem starken Kursrückgang im vergangenen Herbst deutlich erholen. Die Struktur des Wandlers ist bei einer Aktiensensitivität (Delta) von 40% ausgewogen. Im Fall einer weiteren Aufwärtsbewegung der Aktie würde der Bond relativ schnell zusätzliches Exposure aufbauen.
Der gestiegene Warenhausumsatz im März und April sollte vorteilhaft für Golden Eagle sein. Das Unternehmen gehört zu den grössten Warenhausbetreibern in China. Die Wandelanleihe hat einen Coupon von 0% und verfällt am 23. Oktober 2011 (Isin: XS0268850194). Zusätzlich hat der Anleger das Recht, das Papier dem Emittenten am 23. Oktober 2009 zu einem Kurs von 115.80 $ anzudienen (Put-Option). Das entspricht etwa dem aktuellen Kurs der Anleihe. In den kommenden Monate ist das Risiko für den Investor also relativ klein. Zusätzlich besteht die Möglichkeit, dass die Aktie die Kursgewinne der letzten Monate fortsetzt. Das Delta des Wandlers beträgt derzeit 30%.