Wandelanleihen - Chance Japan

Von Stefan Meyer
Veröffentlicht in der «Finanz & Wirtschaft»
14/01/2009, Ausgabe: 3, Seite: 10, Rubrik: Boersen Europa-Uebersee

Nach einem kurzen Aufbäumen in der ersten Januarwoche scheint die Aufbruchstimmung an den Aktienmärkten bereits wieder verflogen. Auf eine am Montag feiertagsbedingt geschlossene japanische Aktienbörse ist am Dienstag ein Tagesverlust von beinahe 5% gefolgt. Der Nachfrageausfall in den USA und in Europa hat tiefe Spuren hinterlassen: Der japanische Handelsbilanzüberschuss hat sich seit November 2007 um zwei Drittel reduziert. Negative Überraschungen betreffend Unternehmensergebnisse und der starken japanischen Valuta, die zum Dollar unter 90 Yen/$ handelt, drücken auf Gewinne und Stimmung. Diese Fakten sind bekannt. Dementsprechend deutlich haben sie sich in der Wertentwicklung der japanischen Aktien, besonders der exportlastigen Zykliker, niedergeschlagen: Der japanische Topix gehörte im vergangenen Jahr mit einer Renditeeinbusse von über 40% zu den grossen Enttäuschungen.

Doch die Vorzüge des Landes der aufgehenden Sonne sollten in der derzeitigen Ausverkaufsstimmung nicht vergessen werden: Ein Bankensystem, das zwar mit niedrigeren Aktienbewertungen und steigenden Konkursen konfrontiert ist, sich aber im Vergleich mit den US- und den europäischen Konkurrenten in einer besseren Ausgangslage befindet. Die Topix-Dividendenausschüttung – mit 2,6% doppelt so hoch wie die Rendite der zehnjährigen Staatsanleihen – wird kontinuierlich Umschichtungen zugunsten von Aktien zur Folge haben. Im nächsten Konjunkturaufschwung wird sich Japan als Zulieferer der asiatischen Wachstumsregion in einer guten Ausgangssituation befinden.

Den folgenden zwei Wandelanleihen, deren Emittenten eine solide Bilanz aufweisen, trauen wir ein vielversprechendes Kurspotenzial zu: Bank of Kyoto ist eine von 23 Regionalbanken und mit einer Tier-I-Ratio von 8% solider ausgestattet als die japanischen Mitbewerber. Die 0%-Wandelanleihe besitzt eine Laufzeit bis 31. März 2014 und die Bonitätsnote A (Isin: JP325120P6C9). Der Hybrid mit Delta 0,5 und einer Prämie von 23% handelt zu 98% mit einem theoretischen Bond Floor auf 87%.

Einen volatilen Kursverlauf weist Toshiba auf. Obschon die Aktie des Elektronikproduzenten seit Mitte Dezember über 30% an Wert zugelegt hat, ist die aktuelle Bewertung noch immer 50% tiefer als noch vor einem Jahr. Wer 2009 auf eine Wirtschaftserholung setzt, für den bietet der 0%-Wandler Toshiba 2011 mit Rating A3 bzw. BBB+ ein interessantes Risiko-Renditeprofil (Isin: XS0195821912). Die Prämie erreicht 40%, das Delta 0,43. Das Rückschlagspotenzial wird durch den theoretischen Bond Floor auf 88% begrenzt.