Wandelanleihen - Südeuropa leidet

By Roland Hotz
Published in «Finanz & Wirtschaft»
24/04/2010, Issue: 32, Page: 11, Section: Boersen Europa-Uebersee

Seit Anfang Februar gönnen sich die Aktienmärkte kaum eine Verschnaufpause. Kaum setzten die Indizes zu einer Konsolidierung an, wurden sie von neuem wieder angetrieben. Unternehmenszahlen, Wachstumsprognosen und Konsumentenstimmung fachten das Feuer immer wieder an. Dennoch ist die Stimmung in Europa deutlich gedämpfter. Kein Wunder – die Europäische Union steht mit den derzeitigen Verschuldungsproblemen einiger Staaten vor einer Zerreissprobe. Das schlägt auch auf die Anleihen Südeuropas durch. Da die Zinsaufschläge für diese Staatspapiere steigen, leiden auch die entsprechenden Unternehmensanleihen unter verstärktem Verkaufsdruck. Das hat auch die jüngste Neuemission im Wandelanleihenmarkt deutlich zu spüren bekommen: Banco Espirito Santo, ein portugiesisches Finanzinstitut, hat 500 Mio. € zu 3% mit Fälligkeit in fünf Jahren emittiert. Wandelbar sind die Papiere in Aktien von EDP, einem portugiesischen Energieunternehmen (Isin: XS0505141290). Obschon dieser Coupon für einen Single-A-Schuldner in normalen Marktverhältnissen attraktiv wäre, haben die Marktteilnehmer die Emission mit einer Eröffnung unter dem Emissionspreis abgestraft. Dies zeigt die Skepsis, die momentan generell Schuldnern der sogenannten Pigs-Staaten entgegenschlägt.

Mit einem ebenfalls bekannten Namen, der nicht zum ersten Mal am Kapitalmarkt erscheint, begab diese Woche eine weitere Gesellschaft eine Wandelanleihe: Die britische TUI Travel plazierte erfolgreich 400 Mio. £ auf sieben Jahre mit einer Verzinsung von 4,9% sowie einer Wandelprämie von 33% (Isin: XS0503743949). Der Bond wird von keiner Ratingagentur benotet, liegt aber gemäss dem gehandelten Spread klar im Bereich der spekulativen Qualität. Der attraktive Coupon sowie die positiven Konjunkturaussichten für die Branche verhalfen der Anleihe zu einer guten Nachfrage.

In den USA gelangte der Casino- und Hotelbetreiber MGM Mirage mit einem Wandler über 1 Mrd. $, Coupon 41⁄4%, Prämie 27,5% und Laufzeit fünf Jahre, an die Anleger (Isin: US552953BR13). Trotz einem Rating von CCC+ handelte die Anleihe sofort deutlich über dem Emissionspreis von 100%. Beim aktuellen Marktpreis von 109% rentiert diese Wandelanleihe 2,3%, auf dem Put im Jahr 2013 gar mehr als 2%. Das sind 1,5 Prozentpunkte weniger als die oben erwähnte Anleihe der Banco Espirito Santo mit aktuellem Kurs von 96%, die über die gleiche Laufzeit und Prämie verfügt. Welches der beiden Papiere ist hier nun der grössere «Casino-Titel»? Faites vos jeux!