Wandelanleihen - Zeit für Lektüre

Von  Roland Hotz  (Fisch Asset Management)

Erschienen in der «Finanz und Wirtschaft»

1. März 2003, Nr. 17, Seite 10, Rubrik: Börsen Übersee

Die anhaltende Flaute an den Märkten gibt dem Investor Gelegenheit, sich mit verschiedenen Studien über den Wandlermarkt und dessen Ausblick zu informieren. Goldman Sachs hat zusammen mit Ibbotson Associates ihre Langzeitstudie (über dreissig Jahre) des amerikanischen Wandlermarkts im Vergleich zum Markt für US-Corporate-bonds und zum S&P-500-Aktienindex; per Ende 2002 aufdatiert. Die Kernaussage ist nach wie vor, dass die Wandelanleihen ein deutlich besseres Risiko-Ertrag-Verhältnis als die anderen beiden Asset-Klassen aufweisen. Die Rendite von Wandelanleihen ist über diesen Zeitraum beinahe identisch mit der von Aktien, aber mit markant tieferem Schwankungsrisiko (Volatilität).

Dieser Umstand müsste auch die geplagten Pensionskassen aufhorchen lassen. UBS Warburg publizierte jüngst einen Kommentar zum Thema Zwangswandler (Mandatory convertible bonds). Darin werden die Risiken und die Chancen dieses neuen Instruments erklärt und mit einer Pay-off-Grafik unterlegt. Aber auch auf die möglichen Beweggründe der Firmen, die solche Produkte emittieren, wird eingegangen. Eine Einschätzung der Zukunft der Zwangswandler in Europa und eine Tabelle der wichtigsten Emissionen seit 1997 liegen bei.

Dass diese Form von Wandelanleihen klar in die Kategorie der Aktienanlagen gehört, beweist das jüngste Beispiel 6 1/2% Deutsche Telekom 2006 (Isin XS0163752842). Der Kurs des Zwangswandlers hat seit der Emission am 19. Februar prozentual fast gleich viel verloren wie der Aktienkurs. Morgan Stanley veröffentlichte im Februar sein vierteljährliches «Convertibles Chartbook» mit umfangreichen Informationen zum europäischen Wandlermarkt. Es liefert detaillierte Angaben zu einzelnen Titeln und Sektoren und geht auch auf verschiedene Strategien, Risiken und Markteinflüsse ein. Statistiken zum europäischen Wandelanleihenmarkt zeigen die Entwicklung dieses Anlagesegments. Die meisten grösseren Häuser bieten umfangreiches Researchmaterial zum Thema Wandelanleihen an. Dies unterstreicht den Stellenwert, den diese Anlageklasse mittlerweile besitzt.