Wandelanleihen - BoA und Citi

By Marco Müller
Published in «Finanz & Wirtschaft»
02/08/2008, Issue: 61, Page: 10, Section: BÖRSEN ÜBERSEE

Dieser Tage fliesst am Wandelanleihenmarkt erneut Kapital ab – Calls werden ausgeübt bzw. Verfalldaten erreicht. Eine grosse Anleihe, die das Ende ihrer Laufzeit erreicht hat, ist die von Kreditanstalt für Wiederaufbau (KfW) begebene Deutsche Telekom (Isin: XS0172590910). Sie hat eine Marktkapitalisierung von 5 Mrd. Euro und verfällt am 8.August.

Auch der Bond des Private-Equity-Unternehmens 3i ist am 1.August verfallen (Isin: XS0172717091). Die Anleihe hat ein Volumen von 550 Mio. Euro. Des Weiteren wurde die Anleihe von Rosneft, emittiert von Deutsche Bank, abgerufen (Isin: XS0301993241). Die Marktkapitalisierung dieser Anleihe betrug 825 Mio.$, seit dem 29.Juli ist sie nicht mehr handelbar. Gesamthaft gelangen also einzig vom Wandelanleihenmarkt 10 Mrd.$ auf den Kapitalmarkt – in der derzeitigen unsicheren Marktsituation werden diese Mittel wohl in den Geldmarkt fliessen.

Aufgrund der ausserordentlich schlechten Aktienperformance in diesem Jahr haben nahezu alle Wandelanleihen Prämien aufgebaut. Innerhalb des UBS Global Convertible Index, der 411 Bonds umfasst, haben 250 eine Prämie von über 30%. Im Rahmen von Neuemissionen wird die Prämie üblicherweise zwischen 25 und 35% festgelegt, damit der Wandler gegenüber einem Bond noch attraktiv erscheint. Das heisst, etwa 60% aller Anleihen besitzen eine unterliegende Aktie, die zum Teil deutlich im Kurs gesunken ist. Hier kommt die Asymmetrie der Kursentwicklung einer Wandelanleihe zum Tragen: Diese Asymmetrie gewährleistet eine abnehmende Beteiligung an der Abwärtsbewegung der unterliegenden Aktien und verhindert damit einen grösseren Wertverlust.

In der derzeitigen Kreditkrise hat jedoch auch die Kreditwürdigkeit zahlreicher Emittenten gelitten. Deshalb sinkt auch der Bond Floor. Besonders Wandler von Finanztiteln haben teilweise sehr hohe Spreads aufzuweisen. Sollte sich die Kreditsituation wieder verbessern, sind in diesem Segment des Wandelanleihenmarktes wieder deutliche Höherbewertungen zu erwarten.

Um von dieser möglichen Erholung der Kreditrisikoprämien zu profitieren, bieten sich die Wandler von Bank of America (BoA) (Isin: US0605056821) mit einem Spread von derzeit 325 Basispunkten (Bp) und Citigroup (Isin: US1729675983) mit einem Aufschlag von 350 Bp an. Diese beiden global agierenden Grossbanken verfügen über eine breite Diversifikation. Sie dürften die Krise am US-Immobilienmarkt meistern und weiterhin Gewinne generieren.