Wandelanleihen - Asymmetrie

By Klaus Göggelmann
Published in «Finanz & Wirtschaft»
03/12/2008, Issue: 96, Page: 11, Section: BÖRSEN ÜBERSEE

Noch im Oktober haben die Wandelanleihen kräftig mit den Aktienmärkten korreliert. Doch das hat sich nun geändert: Ein Kursrückgang an den Aktienmärkten führt mittlerweile zu deutlich geringeren Verlusten der Wandler. Der Schutz nach unten, der im bisherigen Jahresverlauf schmerzlich vermisst wurde, beginnt zu greifen. Und an freundlicheren Tagen reagieren Wandelanleihen deutlich positiver. Endlich kann die erhoffte Asymmetrie – Abbremsen bei Abwärtsbewegungen und Beschleunigung auf dem Weg nach oben – realisiert werden.

Was sind die Ursachen dieser Verhaltensänderung? Einerseits ist ein nachlassender Verkaufsdruck verantwortlich. Zahlreiche Anleger, unter anderem Investmentbanken und Hedge Funds, die verkaufen mussten, haben ihre Positionen bereinigt. Andererseits nimmt das Angebot ab, den Fälligkeiten stehen nur wenige Neuemissionen gegenüber. Das geringe Interesse der Emittenten liegt in den derzeit hohen Wandlerrenditen begründet. Nicht wenige weisen gar höhere Renditen auf als vergleichbare Anleihen desselben Unternehmens. Deshalb decken viele Gesellschaften ihren Kapitalbedarf momentan bevorzugterweise mit normalen Anleihen. Doch für die Anleger ist die Situation sehr interessant. Sie können jetzt Wandler kaufen, die eine attraktive Verzinsung und einen ausreichenden Schutz nach unten bieten. Die Partizipation an steigenden Aktienkursen erhält der Investor nahezu gratis.

Ein interessantes Beispiel für defensive Investoren ist Graubündner Kantonalbank 2% 2014 (Isin: CH0025148179). Der Wandler handelt auf ca. 100% und weist eine Verzinsung von 2% auf, die sich im Vergleich mit normalen Anleihen von Kantonalbanken nicht zu verstecken braucht. Durch die geringe Prämie von 32% und ein Delta von 17 bietet das Papier zusätzlich noch ausreichend Chancen, an einer möglichen Erholung der Finanzwerte zu partizipieren. Die Garantie des Kantons Graubünden sorgt für eine gute Kreditqualität. Die Stückelung beträgt 5000Fr.

Für risikofreudigere Investoren bietet sich der Wandler von Swiss Prime Site 2% 2010 an (Isin: CH0020421860). Auf dem aktuellen Preis von rund 97% weist das Papier eine attraktive Verzinsung von 4,7% auf, deutlich mehr, als Staatsanleihen bieten. Bei einer Prämie von lediglich 16% und einem Delta von 20 wird der Titel mit steigenden Aktienkursen schnell profitieren. Die Kreditqualität ist zwar geringer als im Fall der Graubündner Kantonalbank, wird aber durch die attraktive Verzinsung kompensiert. Auch hier beträgt die Stückelung 5000 Fr.