Wandelanleihen - Gute Ausgangslage

Von  Roland Hotz  (Fisch Asset Management)

Erschienen in der «Finanz und Wirtschaft»

4. Januar 2003, Nr. 1, Seite 10, Rubrik: Börsen Übersee

Erneut liegt ein schlechtes Börsenjahr hinter uns. Die führenden Aktienindizes - in Franken berechnet - verzeichneten allesamt eine Einbusse von 30 bis 40%. Der Rückgang im Deutschen Aktienindex Dax übersteigt gar die 40%-Marke deutlich. Japan schneidet mit einem Minus von «nur» 25% im Nikkei noch am besten unter den weltweit bedeutenden Indizes ab. Obwohl sich die hybriden Wandelanleihenfonds mit Minuszahlen von 7 bis 15% vergleichsweise vorteilhaft präsentieren, macht sich auch hier ob der erlittenen Verluste Frustration breit. Allein der Dollarverfall von 16% zum Franken fällt hier je nach Währungsanteil in - gegen die Wechselkursrisiken - nicht abgesicherten Depots erheblich ins Gewicht. In einem globalen Portefeuille mit einem Dollaranteil von beispielsweise 40% machte dies 6,4% der Performance aus. Einen weiteren ungünstigen Einfluss hatten das Bröckeln der Kreditqualität und die damit verbundene Erhöhung der Risikoprämie.

Die Ausgangslage für das vor uns liegende Jahr ist für Wandlerinvestoren nicht schlecht. Wegen der Rückzahlungen durch Endfälligkeiten oder Puts von Wandelanleihen in den Jahren 2003 und 2004 ist mit einer Wiederbelebung des Emissionsmarkts zu rechnen. Im gegenwärtigen Wirtschaftsumfeld sind markante Zinserhöhungen nicht zu erwarten. Da viele Wandler im kürzeren Bereich von zwei bis fünf Jahren liegen, wäre der Einfluss auf sie aber nicht so gravierend. Eine Unterstützung der Bondkomponente sehen wir auch in einer Normalisierung der historisch hohen Risikoprämien. Die Hoffnungen liegen einmal mehr auf den Aktienmärkten, für deren Entwicklung eine Prognose selten so schwierig war wie heute. Dies wird auch durch die massiv abweichenden Erwartungen deutlich. Gerade aus diesem Grund empfehlen wir, auf das «Pferd» Wandelanleihe zu setzen. Das überdurchschnittliche Risiko-Rendite-Profil wird auch im neuen Jahr zu Gunsten des Investors sein. Zu hoffen bleibt, dass die klassische Wandelanleihe nicht ganz von dem neu entdeckten Finanzierungsprodukt Zwangswandler verdrängt wird. Denn nur die Wandelanleihe bietet bei aktivem Management das angestrebte asymmetrische Risiko-Ertrag-Verhältnis.