Wandelanleihen - Teva für 2008

By Claude Jeanneret
Published in «Finanz & Wirtschaft»
05/01/2008, Issue: 1, Page: 11, Section: BÖRSEN ÜBERSEE

Inmitten der verunsicherten Finanzmärkte hat sich die Wandelanleihe im Jahr 2007 als vorzügliches Anlageinstrument für konservative Investoren erwiesen: Die Jahresrendite der Wandler lag für die globale Auslese auf +6%, währenddessen der Aktienmarkt +8% rentiert hat. Ein durchschnittliches Obligationenportfeuille mit europäischem Bestand hat das Jahr sogar mit einer Nullrendite beendet.

Die zugunsten des Wandlersegments vorteilhafte Entwicklung ist durch die anhaltende Verteuerung der impliziten Volatilitäten im Herbst unterstützt worden: Ab Ende Oktober bis Beginn Dezember haben daraus besonders die Investoren in amerikanische Wandelanleihen Nutzen gezogen.

Dass die Wandler sich einer erhöhten Nachfrage erfreuen, wurde auch durch die hohe Zahl der Neuemissionen bewiesen, das Jahr 2007 war ein Rekordjahr. Obschon einige Emittenten infolge der Krise zu Emissionen gezwungen waren, erfreuen sich diese neuen Papiere einer guten Marktnachfrage. Wenn eine Verlangsamung des realen Wirtschaftswachstums erwartet wird, dann bleiben die asymmetrisch reagierenden hybriden Instrumente das probate Anlageinstrument «par excellence». Nachdem die Risikoprämien für Unternehmensschuldner sich im vergangenen Herbst von den Tiefst gelöst haben, sind auch der Anleihenteil weniger gefährdet und der Kapitalschutz robuster.

Allerdings sind in dem noch jungen Jahr die gehandelten Wandelanleihenvolumen gering. Anstelle gewagter Wetten sind Anlagen in entweder defensive oder wenig abhängige Sektoren empfehlenswert. Obwohl die zugrunde liegende Aktie der Teva Pharmaceutical 1,75% 2026 (Isin: US88165FAA03) technisch seit dem 24. Dezember 2007 nach oben ausgebrochen ist, befindet sich diese Wandelanleihe noch immer an einem attraktiven Punkt (Delta 0,62, Aktiengehalt bei 54%, Gamma 1,1). Aus diesen Angaben ist ersichtlich, dass der Wandler sich vorübergehend aus einer optimalen Position heraus asymmetrisch am Preisverhalten der Referenzaktie beteiligt. Teva erscheint in letzter Zeit immer wieder mit Erfolgsmeldungen als Generika- Produzent in den Pressemitteilungen. Das Papier geniesst offiziell ein BBB-Rating und untersteht den US-Dokumentationsbestimmungen (Shelf Registration Statement). Der Wandler ist ursprünglich im Januar 2006 zur Refinanzierung des amerikanischen Pharmaunternehmens Ivax emittiert worden. Der Preis befindet sich um 114.25 (Prämie von knapp 20%) und der Bond Floor bei 95%.