Wandelanleihen - Merrill Lynch

By Kurt Fisch

Published in «Finanz & Wirtschaft»

08/08/2007, Issue: 62, Page 11, category: BÖRSEN ÜBERSEE

Die Turbulenzen an den globalen Börsen sind als vorübergehende Korrektur zu werten, die seit 2003 anhaltende Hausse ist noch nicht zu Ende. Zuversichtlich für die Börsen stimmen die erfreulichen Fundamentaldaten, die eine robuste Konjunktur spiegeln. Wie immer ist es unmöglich vorauszusehen, wann die Korrektur überstanden ist. Es ist jedoch davon auszugehen, dass der grösste Teil hinter uns liegt und erste neue Engagements eingegangen werden können. Dafür sind Wandelanleihen zu empfehlen, die mit ihrer konvexen Renditekurve einen idealen Schutz gegen Verluste eingebaut haben.

Die Finanztitel haben unter der Korrektur am meisten gelitten. Die unerfreuliche Entwicklung des amerikanischen Hypothekarmarktes liess die Risikoaversion der Investoren steigen, worunter Private-Equity-Transaktionen zu leiden hatten. Die Banken wurden somit an zwei Fronten getroffen. Das zeigt sich in markanten Verlusten ihrer Aktien. Allmählich werden die Bewertungen der Finanztitel aber interessant – sofern sich die Entwicklung nicht in eine grosse Krise ausweitet.

Ein Beispiel dafür liefert Merrill Lynch. Seit Ende Mai verloren die Dividendenpapiere 25% an Wert. Die Wandelanleihe ist ebenfalls deutlich, auf 116%, gesunken. 0% Merrill Lynch 2032, die noch eine Prämie von 12% aufweisen, partizipieren mit einem Delta von 0,66 in hohem Mass an Kurssteigerungen. Falls die Aktien weiter fallen, wird durch den Aufbau der Prämie der Schutz immer effizienter (Isin US590188W463). Zusätzlich ist das Rückschlagsrisiko durch den Put per 13. März 2008 auf rund 108% begrenzt.

Eine konservative Variante bietet der variabel verzinste Wandler auf Wells Fargo (Isin US949746FA42). Er wird 2033 zurückgezahlt, weist eine Prämie von 42% und ein Delta von 0,1 auf. Die tiefe Beteiligung an der Entwicklung des Aktienkurses wird durch einen hohen Coupon – 25 Basispunkte unter dem Dreimonatssatz Libor in Dollar – aufgewogen, durch den fast kein Rückschlagrisiko besteht. Im Fall eines markant steigenden Wells-Fargo-Aktienkurses macht ein eingebauter Turbo-Mechanismus die Wandelanleihe attraktiv.

Das Emissionskarussell bleibt in Fahrt. Neu an den Markt kam die indische Tata Steel mit einer Emission über 875 Mio. $. Die Anleihe ist mit einem Coupon von 1% ausgestattet, bei Verfall im September 2012 werden 123,34% zurückgezahlt. Der Wandler hat eine Prämie von 35% und beteiligt sich mit rund 50% an der Aufwärtsbewegung des Aktienkurses. Der Titel hat spekulative Qualität. Er wird von Standard & Poor’s mit BB eingestuft (Isin XS0315783026).