Wandelanleihen - Besser defensiv

By Peter Reinmuth
Published in «Finanz & Wirtschaft»
11/10/2008, Issue: 81, Page: 11, Section: BÖRSEN EU/ÜBERS

Die Nachrichten überschlagen sich und sind derzeit an Dramatik kaum zu überbieten. Regierungen und Notenbanken versuchen weltweit mit vereinten Kräften, der schwierigen Lage Herr zu werden und den Märkten das notwendige Vertrauen zurückzugeben, das diese für eine normale Geschäftstätigkeit dringend benötigen. Diverse Rettungspakete zur Unterstützung der in Schwierigkeiten geratenen Banken und Finanzinstitute wurden auf den Weg gebracht.

Regierungen geben Garantien für Sparer ab, beteiligen sich direkt oder indirekt an Banken, geben Kreditzusagen, koordinieren Bankenübernahmen oder -zusammenschlüsse und spannen Risikoschirme über einzelne Banken oder Immobilienfinanzierer. Darüber hinaus sind die Notenbanken bemüht, den Marktteilnehmern weiterhin die Liquidität zur Verfügung zu stellen, die sich die Geschäftsbanken üblicherweise gegenseitig gewähren. Auch an der Zinsschraube haben die Zentralbanken in einer international koordinierten Aktion gedreht, um die Kreditvergabe zu fördern und eine Kreditklemme zu vermeiden.

Für Wandelanleihen waren die letzten Wochen schwierig. Die Kreditaufschläge haben sich stark ausgeweitet, und die Aktienkurse sind eingebrochen. Die impliziten Volatilitäten von Wandlern sind ebenfalls gesunken und haben dadurch zum weiteren Wertverfall beigetragen. Auslöser dieser Entwicklung waren umfangreiche Verkäufe von Hedge Funds, die auf diese Weise die Bewertungen auf ein historisch tiefes Niveau gedrückt haben. So unerfreulich diese Tatsache für die Inhaber von Wandelanleihen ist, umso interessanter ist jetzt das Aufstocken bestehender Positionen oder sind Neuengagements, denn selten waren Wandelanleihen so günstig bewertet wie im Moment. Auch im Vergleich zur impliziten Volatilität von Aktienoptionen sind Wandelanleihen derzeit sehr attraktiv bewertet.

Wir halten in dem derzeitigen Umfeld an unserer defensiven Anlagepolitik fest. Eine interessante Investitionsmöglichkeit bietet die Wandelanleihe 1/2% Kreditanstalt für Wiederaufbau (KfW, Isin: XS0211287247) mit Laufzeit bis zum 3.Februar 2010. Die Anleihe ist wandelbar in Aktien der Deutschen Post und verfügt über ein erstklassiges AAA-Rating. Der deutsche Staat garantiert die Rückzahlung durch die KfW. Die Rendite des Wandlers ist höher als die einer gewöhnlichen Obligation der KfW mit identischer Laufzeit. Der Investor profitiert zudem mit einem Delta von circa 10 von einer allfälligen Aufwärtsbewegung der Aktien der Deutschen Post.