Wandelanleihen - Q-Cells

By Kurt Fisch

Published in «Finanz & Wirtschaft»

15/08/2007, Issue: 63, Page 11, category: BÖRSEN ÜBERSEE

Die aufgrund der steigenden Risikoaversion turbulenten Entwicklungen an den Finanzmärkten reduzierten die Emissionstätigkeit. Davon war auch der Sektor der Wandelanleihen betroffen. Durch die steigenden Volatilitäten werden Wandler auch aus der Perspektive der Emittenten interessanter, da sie ihre Aktien über eine künftige Wandlung teurer an den Investor bringen können.

In schwierigen Marktverhältnissen ist die Wandelanleihe für einen Schuldner oft der erfolgversprechendste Weg, an Geld zu gelangen. Mit der Möglichkeit, sich über das Wandlungsrecht an einer positiven Aktienentwicklung zu beteiligen und dank des Kapitalschutzes gegen Rückschläge gefeit zu sein, sind Investoren selbst in schwierigen Zeiten zu gewinnen. Das zeigte sich im Börsenabschwung 2001/2002, als die globalen Emissionsvolumen in Wandler Rekorde brachen, obwohl die Emissionstätigkeit in Aktien und Obligationen in den Keller fiel. Obschon wir nicht mit dem Ende der seit 2003 laufenden Aufwärtsbewegung an den Aktienmärkten rechnen, erwarten wir in den vor uns liegenden Monaten eine nochmalige Belebung an der Emissionsfront. Daher kann 2007 für Wandelanleihen ein neues Rekordjahr werden.

Von der Entwicklung steigender Energiepreise haben die Produzenten von alternativen Energien grossen Nutzen gezogen. Dazu gehört Q-Cells, ein führendes Unternehmen in der Entwicklung und Herstellung von Solarzellen. Die soeben vom Unternehmen publizierten Quartalszahlen haben die Erwartungen deutlich übertroffen. Gleichzeitig hat das Unternehmen die Erwartungen für die zweite Jahreshälfte nach oben revidiert. Der Aufwärtstrend der Aktien von Q-Cells reflektiert die positive Geschäftsentwicklung. Die Bewertung kann nicht als günstig bezeichnet werden.

Eine Beteiligung über einen Wandler könnte somit eine Alternative darstellen. Credit Suisse hat einen Wandler auf Q-Cells ausstehend, der kurz vor der Ausübung des Soft-Calls steht. Eine Investition ist daher nicht mehr opportun. Q-Cells hat aber eine weitere Wandelanleihe ausstehend (13/8% Q-Cells 2012, Kurs: 117%, Prämie 20%, Delta: 0,7, Isin: DE000A0LMY64). Die Schuldnerqualität ist hier von grösserer Bedeutung als im CS-Wandler, da das implizite Rating des Marktes für Q-Cells mit einem Risikoaufschlag (Credit Spread) von 300 Basispunkten einem BB entspricht. Die Emission hat ein Volumen von 492 Mio. Euro, was eine ansprechende Liquidität garantiert. Allerdings ist die Stückelung mit 100000 Euro auf institutionelle Kundschaft ausgerichtet.