Wandelanleihen - Emissionsrekord

By Kurt Fisch
Published in «Finanz & Wirtschaft»
15/12/2007, Issue: 98, Page 11, Section: BÖRSEN ÜBERSEE

Der Wandelanleihenmarkt steuert 2007 auf einen Emissionsrekord hin. Gerade im heutigen schwierigen Marktumfeld zeichnet sich diese Anlageklasse einmal mehr als ein Segen für diejenigen Unternehmen aus, die Geld aufnehmen möchten. Dabei werden private Emissionen wie die von UBS und Citigroup, die über Mandatories (Zwangswandlung) riesige Beträge aufnahmen, nicht einmal in die Statistik aufgenommen. In der Aktienbaisse von 2001/2002, als die meisten Emissionsmärkte nahezu zum Erliegen kamen, erzielten die Wandelanleihen ebenfalls Jahr für Jahr neue Rekordvolumen. Die Unsicherheit an den Märkten mit den steigenden Volatilitäten wird auch im kommenden Jahr für eine hohe Emissionstätigkeit sorgen.

In der laufenden Woche sind nochmals eine ganze Reihe von grossen Emissionen über die Bühne gegangen. Allein die drei Emissionen in Amerika (Washington Mutual, Prudential) und Europa (EDP vom staatlichen Emittenten Parpublica in Portugal) haben den Unternehmen rund 8,5 Mrd. Fr. in die Kassen gespült. Für den Wandelanleiheninvestor erweitert sich somit das Universum in sehr befriedigender Art und Weise.

Grundsätzlich halten wir den Zeitpunkt für Investitionen in diese Anlageklasse weiterhin als sehr vorteilhaft. Als Antwort auf die Ungewissheit über die Marktentwicklung ist die Asymmetrie der Wandelanleihen wie geschaffen: beschleunigte Aufwärtsbeteiligung im Fall sehr guter Märkte sowie Rückschlagschutz bei negativen Entwicklungen. Somit ermöglicht das Instrument eine mit gleichem Risiko höhere Marktexposure zu fahren oder aber bei gleicher Marktsensitivität das Risiko zu reduzieren.

Teva Pharmaceutical Industries ist einer der grössten Generikaproduzenten der Welt. Mit einer Börsenkapitalisierung von 36 Mrd.$ gehört das israelische Unternehmen auch zu den zwanzig grössten Pharmawerten. Die Aktien zeichnen sich durch relative Stärke gegenüber dem Pharmasektor aus. Mehrere Wandelanleihen sind ausstehend. Wir empfehlen die Anleihe, die einen stark hybriden Charakter aufweist und daher viel Konvexität bietet. 13/4% Teva 2026 (Isin: US88165FAA03) notiert gegenwärtig auf 110%. Mit einer Prämie von 24% und einem Delta von 0,54 ermöglicht sie eine sehr hohe Beteiligung an künftigen Kurssteigerungen der Aktien. Die Wandelanleihe gewährt dem Gläubiger einen Put im Jahre 2011, womit der Bond Floor auf rund 93% zu stehen kommt. Damit ist der Wandler mit einem effizienten Rückschlagschutz ausgestattet.