Wandelanleihen - Ruhiger Markt

Von  Claude Jeanneret  (Fisch Asset Management)

Erschienen in der «Finanz und Wirtschaft»

18. Januar 2003, Nr. 5, Seite 8, Rubrik: Börsen Übersee

Die vergangene Handelswoche verlief vor dem Hintergrund uneinheitlicher Börsenentwicklungen etwas instabil und die Front für Neuemissionen blieb ruhig. Erst im letzten Moment ist am Freitag eine in koreanischen Won denominierte Wandelanleihe 9 1/10% Hanwha Securities 2004 (ISIN noch unbekannt) angekündigt worden. Im weiteren Jahresverlauf erwarten wir aber besonders aus Japan einige Neuemissionen, voraussichtlich von Wachstumsgesellschaften.

Wegen diesen Umständen lag das Hauptinteresse in den vergangenen Tagen in der Identifikation speziell günstiger Wandelanleihen. Das verhaltene Handelsvolumen im Wandelanleihenmarkt - Arbitrageure waren die Hauptakteure im Markt - zeigt, dass dieses Vorhaben nicht einfach war. Einige Lieblingspapiere wie 0% STMicroelectronics 2009 (ISIN US861012AB81) oder 1 1/2% Belgelec Finance/Total Fina Elf 2004 (ISIN XS0099147497) haben sich insgesamt etwas verteuert und erfüllen die Auswahlkriterien nicht mehr. Die Verhältnisse in den Volatilitätseinschätzungen sind inkonsistent, was die Identifikation attraktiver Wandelanleihen nicht vereinfacht. Andere mögliche Papiere wie 1% Woodstock Finance/Wanadoo SA 2004 (ISIN XS0127290814) sind schwer erhältlich.

Für Outright-Anlagen waren unter den japanischen Wandelanleihen besonders die vor fünf Wochen begebene 0% Hitachi Construction Machinery Co. 2008 (ISIN JP378700P2C5) und 1/5% Sysmex Corp. 2004 (ISIN JP335110P031) interessant. Beide Wandelanleihen bewegen sich in die gleiche Richtung wie die Referenzaktie, da die Prämie nur noch 1 resp. 5% beträgt. Sysmex (ein im Bluttest-Bereich führendes Unternehmen) wird qualitätshalber besser eingestuft (A-) als Hitachi Construction Machinery (BB), ist aber etwas illiquid.

Eine zeitgemässe Idee, welche in diesem Umfeld nachvollziehbar ist, war der Umtausch (Switch) aus dem 2% Allianz/Siemens 2005 mit einer Prämie von 250% (ISIN DE0004525407) in 1 1/4% Allianz/RWE 2006 mit einer Prämie von 72% (ISIN XS0139761802) zu einer gleichbleibenden Rendite auf Endverfall.