Le potentiel d'appréciation de la partie obligataire reste intact

De  Claude Jeanneret / Associé de Fisch Asset Management SA

Paru dans «l'agefi»

Lundi 3 février 2003, Page 35, Section: Repères / Emprunts convertibles

Des emprunts méritent d'être examinés de manière sélective, dont un échangeable UBS. Différents moyens sont prêts à se déverser sur les convertibles et attendent un catalyseur.

Nous en sommes tous conscients: une rapide terminaison de l'éventuelle intervention militaire en Iraq éliminerait instantanément un important facteur d'incertitude pour les marchés financiers. Des investissements en attente depuis un certain temps pourront en conséquence se déverser sur les bourses. D'importantes hausses de titres en seraient le corollaire. Sans une résolution des tensions actuelles, les investisseurs souffriront davantage de leur déprime, si bien qu'un risque de pertes boursières supplémentaires persistera. Encore une fois, les possibilités d‘investissement dans les emprunts convertibles sont adaptées à la situation et en même temps optimales. Les emprunts convertibles représentent à la fois une protection du capital investi et un potentiel d'appréciationillimité.

Les derniers jours mouvementés ont été maîtrisés par la grande majorité des emprunts convertibles. Ceux de bonne qualité de crédit et de caractéristique hybride (prix jusqu'à 120% de la valeur à l‘échéance) ont suffisamment absorbé la chute des actions sous-jacentes. Grâce à leur sous-évaluation technique, les emprunts convertibles restent, même dans la conjoncture actuelle, généralement très attrayants.

Une idée d'investissement recommandable mais piquante est le 0,5% UBS Jersey 2005 échangeable en EUROSTOXX50 (ISIN XS0153086649, libellé en euros). Ce titre est garanti pour 60% de sa valeur à l'échéance. Il se traite actuellement aux alentours de 80% de cette valeur, ce qui représente un risque de perte limité à 25%. Mais en cas de reprise de l'indice EuroStoxx 50, l'investisseur en bénéficiera pratiquement 1:1, car la prime de conversion n'est actuellement que de 7%! Cela se traduit par un rapport risque/rendement très avantageux dès le départ. Pour mieux comprendre ceci, il faut se référer à la volatilité qui caractérise cet indice. Néanmoins, celle-ci profitera plus aux investisseurs qu'elle leur causera de dommages.

Par ailleurs, les participants du marché consacrent une grande partie de temps à l'identification des emprunts convertibles particulièrement sous-évalués. Bien entendu, la réalisation de cette entreprise n'est pas toujours simple et cela se voit à travers la réticence des volumes de transactions récents, même de la part des participants normalement les plus actifs, les arbitragistes. Cependant, quelques titres ont été identifiés. Il s'agit par exemple du STMicroelectronics 0% 22.9.2009 (ISIN US861012AB81) ou bien du Belgelec Finance/TotalFinaElf 1,5% 4.8.2004 (ISIN XS0099147497). Ces titres ont cessé momentanément d'être intéressants, dès lors que tout le monde s'est rué sur eux en un laps de temps très court. Un autre titre à mentionner dans ce contexte concerne le Woodstock Finance/Wanadoo SA 1% 5.7.2004 (ISIN XS0127290814). Mais celui-ci manque de liquidités satisfaisantes.

Pour les investisseurs seulement longs, il existe un certain intérêt vis-à-vis de différents emprunts convertibles d'émetteurs japonais.

Un ti tre bien suivi concerne le nouveau Hitachi Construction Machinery Co 0% 31.3.2008 (ISIN JP378700P2C5) et aussi le Sysmex Corp 0,2% 31.3.2004 (ISIN JP335110P031). Tous les deux représentent une forte participation à l‘évolution des prix de l'action sous-jacente, car les primes de conversion se révèlent minimales (2,4% et 10,8% respectivement, 111,80% et 107 1/4% actuellement). Sysmex consiste dans une qualité de crédit comparativement favorable (A-) mais qui ne peut être trouvée facilement en raison d'une faible liquidité.

La quantité de nouvelles émissions n'a, en l'occurrence, guère été abondante. Nous avons d'abord pris connaissance de celle en wons coréens de Hanwha Securities 9,1% 24.1.2004. En suite, il y a eu la semaine passée deux arrivées du secteur de la haute technologie taiwanais Macronix (ISIN XS0162112063, USD, producteur de chips) et Far Eeastone Telecom. Pour les investisseurs privés, le Far Eastone Telecom est préférable en raison du rating officiel de «BBB». Les deux titres affichent des primes de conversion adéquates de 8% et 18% respectivement.

La dernière nouvelle émission annoncée vendredi dernier concerne les 5 milliards de yens japonais levés par Kanematsu Corp., une société de commerce spécialisé, de qualité A-, avec un coupon de zéro pour-cent et une échéance au 31 mars 2005.