Zwangswandelanleihen sind probates Mittel

By Sandra Willmeroth Published in «Handelszeitung»
12/12/07, Issue: 50, Page: 31, Section: Geldfrage

Interview mit Kurt Fisch, Gründer und Geschäftsleitungsmitglied der Fisch Asset Management, Zürich.

Die UBS hat gerade eine Zwangswandelanleihe ausgegeben. Wie bewerten Sie diese Form der Kapitalbeschaffung?

Kurt Fisch: Wenn ein Unternehmen frisches Geld braucht, ist die Zwangswandelanleihe ein probates Mittel, weil der Gläubiger in Aktien tauschen muss. Für die UBS besteht damit keine Gefahr, dass sie die Anleihe im Falle einer negativen Kursentwicklung bar zurückbezahlen muss. Dies wäre bei einer normalen Wandelanleihe der Fall.

Ist eine Verzinsung von 9%, wie sie die UBS ihren neuen Investoren aus Singapur bietet, marktüblich?
Fisch: Wenn wir die UBS-Anleihe mit der kürzlich von Citigroup lancierten Zwangsanleihe (Coupon von 11% in Dollar) vergleichen, erscheinen uns die Konditionen marktgerecht.

Wenn der Käufer der Zwangsanleihe gezwungen ist, diese in Aktien zu wandeln, ist er dann de facto bereits Eigentümer an der Gesellschaft?
Fisch: Gegenwärtig nicht, aber er wird Aktionär werden.

Ist derzeit ein gutes Marktumfeld für Wandelanleihen?
Fisch: Es ist sehr viel Verunsicherung im Markt, was sich in der hohen Volatilität spiegelt. Das ist ein klassisches Umfeld für Wandelanleihen, da diese Papiere von hohen Kursschwankungen profitieren. Zusätzlich bieten normale Wandelanleihen einen guten Schutz nach unten.

Rechnen Sie weiterhin mit hohen Volatilitäten?
Fisch: Der Börsenzyklus steht in der letzten Phase des Aufschwungs. Da kommt es üblicherweise zu grossen Marktbewegungen, und zwar nach oben wie auch nach unten. Wenn es in den USA aufgrund der expansiven Geldpolitik und der staatlichen Hilfe für die Subprime-Opfer nicht zu einer Rezession kommt, könnte uns eine Zeit mit extrem guten Märkten bevorstehen. Und das ist eine klassische Ausgangslage für Wandelanleihen: Schutz nach unten und dennoch beschleunigte Partizipation nach oben.

Welche Wandelanleihen können Sie derzeit empfehlen?
Fisch: Folgende zwei Schweizer-Franken-Wandler erscheinen uns interessant: 1,70% Pargesa 2013 (ISIN CH0025087153) und 2,50% Ems/Lonza 2010 (ISIN CH0014081324).